稀缺性稍缺 華興源創百億估值發行待考

  科創板正在極速推進。截至6月17日,披露科創板IPO申請的企業就達到了123家,其中6家已在注冊申請環節,兩家已經順利通過注冊。這兩家企業即將迎來最為關鍵的路演、詢價環節。“注冊制下,企業大部分都會順利通過審核,最重要的一步其實是路演、詢價,這決定著企業是否能夠順利發行。”6月17日,一家券商投行人士表示。

  按照流程,企業領取注冊批文后發行人與主承銷商需向上交所報備發行方案,5個工作日內上交所無異議則可以刊登招股意向書。科創板首次采用市場化的詢價發行,詢價結果至關重要。估值過高投資人回報存在風險,估值過低發行人不愿意,一場詢價中上演著各種博弈。

  目前,已有機構對華興源創初步給出了估值。華鑫證券分別采用對估值PE法和絕估值DCF法,在對兩種估值方法進行平均后,最終給出華興源創當前估值約為102.98億元,建議詢價區間在23.35元/股至28.01元/股之間。

  “現在科創板太熱了,投資人尤其要承受估值不能跟風。科創板第一批企業中,有一些是具有稀缺性的,我們認為估值可以給到更高。如果是主板、創業板上已經有對標企業,競爭很充分的,在估值方面應該更加謹慎。”6月17日,北京一家機構人士向記者表示。

  華興源創定價估值為百億

  華興源創幸運地成為了首批完成發行注冊的企業。接下來,華興源創即將進入路演詢價環節。作為首批進入路演的公司,尤其采用市場化的詢價發行,外界對其發行定價過程也尤為關注。

  在可比較的上市公司中,A 股上市公司精測電子(300567.SZ)與華興源創的業務最為相似,同時也是其在國內最大的競爭對手,在資產規模、營收規模方面精測電子高于公司,兩家公司在毛利率及盈利能力方面接近。精測電子2019年市場一致預期的PE是27X。

  在半導體檢測設備領域,華興源創與長川科技存在相似性,因此也可將長川科技作為可比公司進行對比。長川科技2019年市場一致預期的PE分別為在42倍左右。

  華鑫證券以兩家PE的平均值35倍的PE估值進行測算,假設2019年歸母凈利潤3.02億元,得出華興源創對應的當期估值約為105.6億元。通過絕對估值DCF法分析,華鑫證券給出的估值約為100.4億元。用兩種方法的平均值進行估值,華興源創的估值約為102.98億元。

  假設本次發行新股數量為 4010萬股,公司發行后總股本為40100萬股;根據公司預測市值102.98億元,得出公司對應股價為25.68元/股,華鑫證券建議詢價區間為23.35元/股至28.01元/股之間。

  丹陽投資首席投資官康水躍給出的估值也約為105億元。康水躍表示,華興源創2019年實現歸母凈利潤3億元左右,按35倍的市盈率估算的話,市值大約105億元。

  “考慮到科創板的首次‘嘗鮮’,如果將來市值低于100億,則具備短線價值;如果高于130億,則高估的風險已經顯現。”康水躍向21世紀經濟報道記者表示。

  以華興源創的105億元的預估值為分子除以發行后總股本4.01億股,得到詢價中樞26.2元,上下浮動10%,康水躍最終給出的詢價區間為23.6元/股至28.8元/股之間。

  “外界對于企業最后的發行方案、詢價過程、報價機構情況、報價的準確性以及不同機構對報價的影響都十分關注。”一位投行人士表示。

  投資人估值要理性

  注冊制的核心是信息披露。尤其對普通投資者來說,需要通過公開的信息披露了解一家企業的全面情況,包括競爭優勢與劣勢等。

  “注冊制下,應該關注企業所在的行業發展空間、企業的基本面和后發優勢,這些在招股說明書中會有一定的披露,另外需要去挖掘對比下相關企業,看看其競爭優勢和劣勢。”北京一家機構人士向記者表示。該機構投資的科創板企業近日也已經提交了注冊申請。

  該機構人士進一步指出,以華興創源為例,其公司主營業務為屏幕測試設備,測試設備放量依賴于屏幕技術更迭,目前柔性屏有望引領下一代屏幕技術,但同時也存在屏幕技術更迭不及預期風險。

  而華興源創最大的風險或就來自于對重大客戶的依賴性。2016年度、2017年度和2018年度,公司來自前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為78.99%、88.06%和61.57%,主要包括蘋果、三星、LG、夏普、京東方、JDI等行業內知名廠商。最大客戶蘋果的收入占比更是達到了45%。

  “在國際風云快速變幻的環境里,能否處理好與三星、LG、京東方、蘋果等主要客戶的合作關系是其未來業績能否穩定增長的關鍵。”康水躍表示。

  北京某機構人士也表示,對蘋果依賴性太大,業績受到蘋果訂單的影響很大,對主要客戶的依賴程度過高。與此同時,華興源創在A股上也有強勁的競爭對手,并不具備唯一稀缺性。華興源創的競爭優勢有限,同時又存在較大風險。

  “現在科創板太熱了,投資人尤其要承受估值不能跟風。因為科創板剛開板,勢頭強勁所以就跟風,這肯定是不可取的。”上述機構人士強調。

  “科創板第一批企業中,有一些是具有稀缺性的,我們認為估值可以給到更高。如果是主板、創業板上已經有對標企業,競爭很充分的,其實應該更理性些。”該機構人士進一步表示。

  注冊制下,重大客戶依賴、業績下滑等這些風險不足以成為企業發行上市的攔路虎。但這個時候,投資者更應該提高自身辨別風險的能力,不盲目跟風,理性估值,理性投資。

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