6月14日,證監會表示已按法定程序同意包括煙臺睿創微納技術股份有限公司(下稱睿創微納)在內的2家企業在科創板首次公開發行股票注冊,此外截至6月17日,另有7家科創板企" />

睿創微納將闖科創板定價發行關卡 估值方法、定價依據爭議聲悄起

  科創板公司的上市腳步聲越來越近。

  6月14日,證監會表示已按法定程序同意包括煙臺睿創微納技術股份有限公司(下稱睿創微納)在內的2家企業在科創板首次公開發行股票注冊,此外截至6月17日,另有7家科創板企業的上市申報通過上交所審核。

  考慮到科創板采取市值法發行等市場化的運行機制,而在經歷了過會、獲準發行后,詢價和定價發行無疑將成為睿創微納迎來的又一關重磅考驗。

  業內人士認為,睿創微納作為首批獲準注冊發行的科創板企業,上市前最后一輪融資估值已達38.5億元,去年營業收入和歸母公司凈利潤更是分別達3.84億元和1.25億元,將大概率滿足科創板的相關上市標準。

  但對于買方機構而言,采用哪種方式為睿創微納這家從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術開發的集成電路芯片企業的定價估值,以及其最終會以怎樣的發行價在科創板亮相,仍然吸引著市場的諸多目光。

  一只腳已上市

  作為一家芯片、傳感器及紅外成像產品企業,睿創微納的獲準注冊發行備受市場關注。

  據招股書注冊稿顯示,睿創微納2016年至2018年的營業收入分別為6025.06萬、1.55億、3.84億,歸母公司凈利潤則分別為969.33萬、6435.09萬、1.25億,業績持快速增長趨勢。

  業績的爆發秘密得益于部分產品的銷量猛增。

  招股書注冊稿顯示,睿創微納主要產品類型分為探測器、機芯和整機,其中探測器占比最高,2018年達到了41.58%,創收1.59億。

  2016年,探測器的銷量僅約4000臺,而2018年的銷量則一舉超過3萬臺;同時機芯的銷量也從2016年的1200臺增長至2018年的6000臺。

  除銷量增長外,探測器和機芯的銷售收入毛利占比也相對較高,合計占主營業務毛利的比重保持在80%以上,成為睿創微納主要的盈利來源。

  快速發展的業務背后,伴隨融資活動的增多,睿創微納的凈資產也從2016年底的2.55億元增長至2018年底的10.05億元。

  事實上數次的融資活動和股東之間的股份轉讓,也進一步抬升了睿創微納的估值,2018年12月,7名股東以10元/股價格向睿創微納增資2500萬元,這讓睿創微納同期的整體估值增長至38.5億元。

  也正因如此,業內對于睿創微納滿足科創板市值上市的要求并不擔憂。

  一方面該公司財務上已滿足市值10億元以上,最近兩年凈利潤不低于5000萬或最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元的“第一套標準”;另一方面,只要睿創微納的發行估值不低于30億元,則以第四套標準“不低于30億元市值且最近一年收入不低于3億元人民幣”同樣能夠實現上市。

  “睿創微納已經滿足了最低市值要求下的財務標準,所以在發行定價環節過關幾乎不存在什么問題。”一位接近睿創微納的投行人士表示,“而且最終的市值大概率還是會超過去年底的轉讓價格的,因為一二級市場價格倒掛的情形也并不多見。”

  爭議估值高低

  作為一家帶有軍工設備屬性的企業, 睿創微納即便大概率滿足上市標準,但經過詢價和上市,最終迎來怎樣的估值,亦成為市場的關注重點。

  銀河證券表示,對于軍工行業公司的估值方法主要有市銷率估值法(PS)、企業價值倍數估值法(EV/EBITDA)和市盈率相對于盈利增長比率估值法(PE\PEG),三種方法分別針對軍工總裝類企業、初創期軍工配套企業和成長至成熟期軍工配套企業。

  銀河證券認為,由于睿創微納目前處于快速成長期,過去兩年利潤復合增速達253.6%,因此適用于PE\PEG估值法,而其估值可比的A股公司有大立科技(002214.SZ)、高德紅外(002414.SZ)、景嘉微(300474.SZ)和耐威科技(300456.SZ)。

  Wind數據顯示,截至6月17日,上述四家公司的滾動市盈率分別為59.91倍、116.64倍、77.62倍和94.80倍。

  雖然銀河證券尚未給出可參考的估值預測,若以睿創微納招股書注冊稿披露的發行前每股收益0.38元每股和上述四家公司中估值最低的大立科技的59.91倍來倒推,睿創微納的發行價在這一標準計算下有望達到22.77元/股。

  不過另一家第三方科創板研究機構格菲科創板研究院則分別以市盈率、市銷率和市值類比法三種方式給出了沒有上述估值PE\PEG估值法樂觀的結論,其認為睿創微納現時合理市值區間為50至60億,每股價格約為11.23至13.48元。

  在格菲科創板研究院看來,若采用市盈率進行判斷,睿創微納樂觀情況下的市值為62.5億元,折合每股價格為14.04元/股,而中性情況、悲觀情況的每股價格則分別為11.24元和8.42元。

  格菲科創板研究院同時認為,由于大立科技和高德紅外利潤波動較大,不適合作為直接參考。

  也有分析人士認為,部分根據基本面所做出的估值分析在市場機構對科創板的熱情面前,也有失效的可能性。

  “因為有可能是首批唯二的科創板企業,市場資金的熱情被擠壓了許久,一方面剛剛成立的科創基金有建倉需求,另一方面許多市場資金也希望到首家公司中去嘗鮮,所以兼顧資金供給等因素,就算睿創微納發行階段定價相對合理,但上市后仍然有可能遭遇進一步炒作。”北京一家大型券商策略分析師表示。

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